重卡大客增長可期

    國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將汽車下鄉(xiāng)和購置稅優(yōu)惠政策順延一年的重大利好，點(diǎn)燃了投資者對(duì)2010年車市的進(jìn)一步期待。不過，由于2009年基數(shù)偏高、部分車型已透支未來，各大券商發(fā)布的《汽車行業(yè)2010年度投資策略》均指出，2010年車市將恢復(fù)到正常的增長水平，增幅在10%-20%之間，難現(xiàn)2009年超過40%的爆發(fā)性增長。

    分車型看，多數(shù)分析師預(yù)計(jì)2010年轎車市場將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，中高檔車型占比會(huì)提高，季度銷量增幅會(huì)前高后低；商用車中的重卡和大客則因經(jīng)濟(jì)增長和出口回暖而增長可期。

    行業(yè)毛利率將逐漸回落

    受益于我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長和汽車刺激組合政策，2009年以來我國車市出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，1-11月，汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)1226.58萬輛和1223.05萬輛，同比分別增長41.59%和42.39%，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量均穩(wěn)超1300萬輛，創(chuàng)歷史新高。而國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將汽車下鄉(xiāng)和1.6升及以下車輛購置稅優(yōu)惠政策延續(xù)到2010年年底，則有力地保障了2010年車市的平穩(wěn)增長。

    值得關(guān)注的是，三線城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已經(jīng)達(dá)到汽車消費(fèi)高增長期，對(duì)2009年汽車銷量增長貢獻(xiàn)巨大。中原證券的策略報(bào)告指出，三線省市差別較大，其銷量增長具有較好的持續(xù)性；與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，一線城市銷量也將重現(xiàn)增長；農(nóng)村市場潛力巨大，目前以微客和輕微卡為主，大規(guī)模轎車消費(fèi)將在幾年后啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2010年汽車銷量增速在10％左右。

    招商證券則對(duì)2010年汽車行業(yè)增速相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)銷量為1539萬輛，同比增長16%。其報(bào)告指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向擴(kuò)張的背景下，國家促進(jìn)汽車消費(fèi)的意愿依然較強(qiáng)，2010年汽車市場將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。在行業(yè)利潤方面，報(bào)告認(rèn)為，2010年上半年依然能同步于行業(yè)銷量的增速，但下半年將落后于行業(yè)銷量的增長，行業(yè)平均毛利率水平將逐漸回落。

    大中客增幅看出口臉色

    2009年，大、中客國內(nèi)銷量自年初以來持續(xù)穩(wěn)步改善，累計(jì)同比增速由年初的-50%上升至10月的0.3%，其中，中客銷售改善速度較大客快一些，大、中客2009年1-10月銷量累計(jì)同比增速分別為-4.6%、3.0%，國內(nèi)銷量處于穩(wěn)步上升通道，而出口隨外圍經(jīng)濟(jì)回暖也在逐步改善。自2009年二季度起，大、中客出口需求逐步回暖，目前大客月出口量已達(dá)到1000輛左右的水平，但距2008年一季度平均1500輛左右的水平仍有差距，改善空間較大。

    對(duì)此，國信證券報(bào)告指出，歷史上大中客行業(yè)出口銷量占比約為20%-30%，但2008年下半年起，大中客主要出口目的地國家經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)，需求銳減，大中客出口持續(xù)下滑，2009年2月大客出口僅114輛。隨著國際金融危機(jī)影響逐步減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要能源價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)作為我國大中客主要出口目的地的國家大中客需求將逐步恢復(fù)，2010年大中客出口量將持續(xù)改善。但中期看，鐵路客運(yùn)投資將對(duì)大中客需求產(chǎn)生重大沖擊。

    國元證券也表示，2010年大中客仍將延續(xù)增長，亞運(yùn)會(huì)和世博會(huì)等大型賽事將提升政府換車需求，2010年大中客銷量增長確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)8%的增長。

    相對(duì)而言，光大證券分析師楊華超則更看好2010年的大客市場。他分析，2009年客運(yùn)周轉(zhuǎn)總量在緩慢回升，但還是處于2008年水平，預(yù)計(jì)微客的銷量大幅度飆升，在一定程度上掩蓋了大中客所占的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量好轉(zhuǎn)的情況。無論從內(nèi)需和出口的角度，都看好2010年的大客市場，大客需求2010年預(yù)測(cè)增長25%以上。

    除看好國內(nèi)外市場回暖外，申萬還指出新能源客車將錦上添花。報(bào)告預(yù)計(jì)，2010年客車行業(yè)銷量增速15%，出口決定彈性，若出口好于預(yù)期，則行業(yè)增速有望達(dá)到20%左右。申萬策略報(bào)告預(yù)計(jì)，2010年一季度將出臺(tái)新能源汽車相關(guān)政策，涉及到新能源客車，具主題投資機(jī)會(huì)；此外，13個(gè)城市中還有11個(gè)城市預(yù)計(jì)將在2010年進(jìn)行新能源客車招標(biāo)，主流公司若拿到訂單將是錦上添花。

    重點(diǎn)車企點(diǎn)評(píng)

    宇通客車受益出口回暖和行業(yè)復(fù)蘇

    宇通客車2009年前三季度的市場份額為19.11%，市場份額略有下降，四季度銷售旺季和行業(yè)的進(jìn)一步復(fù)蘇將有助于公司業(yè)績提升。公司毛利率上漲，三費(fèi)比率平穩(wěn)。三季度公司銷售毛利率為17.07%，公司上半年的毛利率為16.46%，毛利率繼續(xù)提高。前三季度毛利率為16.70%，較去年同期提高2.52個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格較低，中高檔車型占比提高。三費(fèi)比率顯示出公司較強(qiáng)的控制能力，前三季度三費(fèi)比率為9.75%，去年同期為9.76%，費(fèi)用比率平穩(wěn)。公司作為客車行業(yè)龍頭，隨著出口回暖和行業(yè)復(fù)蘇，將充分享受行業(yè)增長，理應(yīng)享受更高的估值。