宇通客車1季度業(yè)績大比例增長主要來源于兩塊：其一是主業(yè)客車銷量增長帶來業(yè)績的增長，貢獻EPS為0.1369元（扣除非經(jīng)常性損益后）；其二是地產(chǎn)綠都公司轉(zhuǎn)讓的投資收益，貢獻EPS約為0.45元。具體利潤構(gòu)成見附表。

　　客車實現(xiàn)收入和利潤的雙增長，1季度公司銷售客車5798輛，同比增長34%，遠超過行業(yè)12.6%的增速，實現(xiàn)銷售收入增速達到39%，公司報表上反映出客車凈利潤增速為30%。表面上看凈利潤增速低于收入的增速，但我們仔細看財務(wù)報表，凈利潤增速低于收入增速，雖有毛利率下降的因素，但管理費用和財務(wù)費用大幅增長也是主要原因之一。08年1季度管理費用達到1.27億元，同比增長5249萬元，管理費用率同比提高1.3個百分點，同時財務(wù)費用同比增長765萬元。管理費用的增長主要是為完善供應鏈，實現(xiàn)高效管理，公司未來將通過計算機系統(tǒng)管理原材料采購、零部件供應、銷售等而增加的研發(fā)費用。

　　客車出口同比增長205%。1季度公司客車銷量同比增長33%，其中客車出口約為740輛，同期約為250輛，增長達到205%。我們堅持前期報告觀點：未來客車出口將是公司業(yè)績大幅增長的主要動力所在，08年保守預計客車出口5000輛，實際中出口量預計在5500輛左右。

　　毛利率與07年1季度比下降1個點，與07年比僅下降0.53個百分點，其中我們理論測算鋼價因素導致毛利率下降約為0.6個百分點，客車出口量的增長導致毛利率下降約0.4個百分點，比較而言公司抵抗原材料漲價風險能力強。1季度公司毛利率為16.76%，同比下降1個百分點。主要是兩方面原因：其一是鋼價上漲導致毛利率略有下降，其二是客車出口量的增長。我們前期報告中已經(jīng)指出，客車出口主要是通過宇通集團進行，銷售費用體現(xiàn)在成本中，反映出來則是同檔次的客車，出口客車毛利率低于國內(nèi)客車，但國內(nèi)客車銷售費用體現(xiàn)在營銷費用中，故二者凈利率仍保持一致。以上因素共同導致1季度毛利率出現(xiàn)小幅下降，1季度毛利率與07年全年比較，雖然有鋼價上漲因素，毛利率也僅下降0.53個百分點，說明公司抵抗原材料漲價風險能力相當強。

　　維持全年毛利率17%的判斷。在鋼價上漲前提下，我們預計毛利率基本保持平穩(wěn)，預計保持在17%左右。主要原因是：公司可通過提高底盤自制率（07年約為70%，08年將提高到90%以上，甚至可達到100%）和規(guī)模采購效應、內(nèi)部降成本、改善供應鏈管理等措施將毛利率穩(wěn)定在17%左右。

　　公司財務(wù)仍非常健康，現(xiàn)金流充足、帳款回收及時。1季度公司貨幣資金達到17億，與年初比增加3.7億元，應收帳款為6.3億元，與年初比減少4.17億元，存貨為7.15億元，與年初比減少8.25億元。