宇通客車(chē)1季度業(yè)績(jī)大比例增長(zhǎng)主要來(lái)源于兩塊：其一是主業(yè)客車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)EPS為0.1369元（扣除非經(jīng)常性損益后）；其二是地產(chǎn)綠都公司轉(zhuǎn)讓的投資收益，貢獻(xiàn)EPS約為0.45元。具體利潤(rùn)構(gòu)成見(jiàn)附表。

　　客車(chē)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，1季度公司銷(xiāo)售客車(chē)5798輛，同比增長(zhǎng)34%，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)12.6%的增速，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入增速達(dá)到39%，公司報(bào)表上反映出客車(chē)凈利潤(rùn)增速為30%。表面上看凈利潤(rùn)增速低于收入的增速，但我們仔細(xì)看財(cái)務(wù)報(bào)表，凈利潤(rùn)增速低于收入增速，雖有毛利率下降的因素，但管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)也是主要原因之一。08年1季度管理費(fèi)用達(dá)到1.27億元，同比增長(zhǎng)5249萬(wàn)元，管理費(fèi)用率同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)765萬(wàn)元。管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是為完善供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)高效管理，公司未來(lái)將通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)管理原材料采購(gòu)、零部件供應(yīng)、銷(xiāo)售等而增加的研發(fā)費(fèi)用。

　　客車(chē)出口同比增長(zhǎng)205%。1季度公司客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)33%，其中客車(chē)出口約為740輛，同期約為250輛，增長(zhǎng)達(dá)到205%。我們堅(jiān)持前期報(bào)告觀點(diǎn)：未來(lái)客車(chē)出口將是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿λ冢?8年保守預(yù)計(jì)客車(chē)出口5000輛，實(shí)際中出口量預(yù)計(jì)在5500輛左右。

　　毛利率與07年1季度比下降1個(gè)點(diǎn)，與07年比僅下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，其中我們理論測(cè)算鋼價(jià)因素導(dǎo)致毛利率下降約為0.6個(gè)百分點(diǎn)，客車(chē)出口量的增長(zhǎng)導(dǎo)致毛利率下降約0.4個(gè)百分點(diǎn)，比較而言公司抵抗原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。1季度公司毛利率為16.76%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。主要是兩方面原因：其一是鋼價(jià)上漲導(dǎo)致毛利率略有下降，其二是客車(chē)出口量的增長(zhǎng)。我們前期報(bào)告中已經(jīng)指出，客車(chē)出口主要是通過(guò)宇通集團(tuán)進(jìn)行，銷(xiāo)售費(fèi)用體現(xiàn)在成本中，反映出來(lái)則是同檔次的客車(chē)，出口客車(chē)毛利率低于國(guó)內(nèi)客車(chē)，但國(guó)內(nèi)客車(chē)銷(xiāo)售費(fèi)用體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用中，故二者凈利率仍保持一致。以上因素共同導(dǎo)致1季度毛利率出現(xiàn)小幅下降，1季度毛利率與07年全年比較，雖然有鋼價(jià)上漲因素，毛利率也僅下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明公司抵抗原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力相當(dāng)強(qiáng)。

　　維持全年毛利率17%的判斷。在鋼價(jià)上漲前提下，我們預(yù)計(jì)毛利率基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)保持在17%左右。主要原因是：公司可通過(guò)提高底盤(pán)自制率（07年約為70%，08年將提高到90%以上，甚至可達(dá)到100%）和規(guī)模采購(gòu)效應(yīng)、內(nèi)部降成本、改善供應(yīng)鏈管理等措施將毛利率穩(wěn)定在17%左右。

　　公司財(cái)務(wù)仍非常健康，現(xiàn)金流充足、帳款回收及時(shí)。1季度公司貨幣資金達(dá)到17億，與年初比增加3.7億元，應(yīng)收帳款為6.3億元，與年初比減少4.17億元，存貨為7.15億元，與年初比減少8.25億元。